Как выбрать доли акций и облигаций в инвестиционном портфеле?
Вы писали, что инвестиционный портфель обычно состоит из акций и облигаций. Акции выгоднее, облигации надежнее. Но я не разобрался, как правильно поделить деньги между ними.
Я слышал про правило «возраст в облигациях» — надо опираться на него? Или разумно поделить средства поровну? Или лучше все вложить в акции, раз доходность выше?
Максим
Максим, вы правы: основные классы активов для инвестиций — акции и облигации. Частью портфеля также могут быть вклады, драгоценные металлы, недвижимость. У активов разные свойства, и их сочетание позволяет эффективнее инвестировать.
Евгений Шепелев
частный инвестор
Единственно верных пропорций нет. Все зависит от того, зачем вы вкладываетесь, на какой срок, какая доходность вам нужна и на какой риск вы готовы идти.
Возраст в облигациях
По этому правилу доли акций и облигаций рассчитываются исходя из возраста инвестора. Доля облигаций в процентах равна возрасту, а доля акций — это 100 минус возраст. Например, если инвестору 30 лет, то 30% портфеля надо вложить в облигации, остальные 70% — в акции. Если инвестору 44 года, то 44% денег — в облигациях, остальные 56% — в акциях. Инвестор становится старше — с каждым годом увеличивается доля облигаций в его портфеле.
Есть и другие варианты правила. Доля акций может рассчитываться так: 110, 120 или другое базовое число минус возраст. Я даже видел такую формулу: базовое число − (возраст2 / 100).
Рассчитывать доли акций и облигаций в портфеле на основе возраста опасно. Это правило подменяет горизонт инвестирования возрастом и не учитывает готовности инвестора к риску. Подразумевается, что цель вложений — безбедная старость, хотя цель не всегда такая. Получившийся портфель может не соответствовать вашей ситуации.
От чего вы готовы отказаться, чтобы перестать работать через 10 лет?
Вот что пишут о правиле «возраст в облигациях» в зарубежных книгах об инвестициях:
«Это полезная концепция для социолога, но опасная, если применять ее к нуждам конкретного инвестора».
Evensky H., Horan S., Robinson T. The New Wealth Management. The Financial Advisor’s Guide to Managing and Investing Client Assets, 2011. P. XVII
«Основанные на возрасте стратегии выглядят консервативными и здравыми, но это худшие стратегии для получения инвестиционного дохода».
McClung M. Living off Your Money. The Modern Mechanics of Investing During Retirement with Stocks and Bonds, 2016. P. 48
«Распределение активов по возрасту дает ложное впечатление сниженного риска. Этот подход не уменьшает эффект последовательности доходностей в первые годы после выхода на пенсию и не защищает от инфляции в последние годы на пенсии».
Otar J. Unveiling the Retirement Myth, 2009. P. 244
Как правильно
Сразу скажу: вряд ли получится создать идеальный инвестиционный портфель, потому что мы не знаем будущее. Но могу рассказать, как сделать хороший портфель.
Чем больше времени в запасе, тем больше денег можно вкладывать в акции: даже если случится кризис, у рынка акций будет время восстановиться. Приближаясь к цели, снижайте долю акций и увеличивайте долю облигаций и вкладов.
Оцените свою готовность рискнуть ради потенциально высокой доходности. В долгосрочной перспективе доходность акций в среднем выше доходности облигаций, но цена колеблется гораздо сильнее. Чем выше готовность к риску, тем больше может быть доля акций в портфеле.
В кризис рынок акций может упасть на 50% или даже больше, а восстановление может занять несколько лет. Исходите из того, какую просадку стоимости портфеля вы способны выдержать, не продавая в страхе ценные бумаги.
Если ваш портфель полностью состоит из акций, при падении рынка акций на 50% размер портфеля снизится на 50%. Мало кто может спокойно выдержать такую просадку. Если доля акций 50%, портфель уменьшится на 25%. Это не так страшно, но ощутимо. Если акции составляют 10% портфеля, падение их цены в два раза вы почти не заметите, потому что это уменьшит размер портфеля всего на 5%.
Оценить устойчивость к риску можно, пройдя специальный тест у вашего брокера или управляющей компании. Учтите, что людям свойственно переоценивать свою готовность к риску. Думать о падении цен и видеть падение цен — разные вещи.
Как измерить риск инвестиций
Пример. Андрей с помощью ИИС копит деньги на квартиру и хочет купить ее через 3—4 года. Это короткий срок для инвестиций — портфель должен в основном состоять из облигаций.
Если Андрей — консервативный инвестор и не любит рисковать, разумно 90—100% портфеля держать в облигациях, а в акциях — не более 10%. Так Андрею не придется переживать из-за волатильности акций.
Если он готов рискнуть в надежде на более высокую доходность, то в акции можно вложить 20—30% средств или даже больше. Если акции заметно подорожают, Андрей сможет купить квартиру раньше или ему хватит денег на более интересную недвижимость. Но в случае серьезного кризиса покупку квартиры придется надолго отложить. Чем больше акций в портфеле, тем выше может быть доходность инвестиций, но и тем больше времени понадобится Андрею для восстановления портфеля после кризиса.
Кратко
Средства в инвестиционных портфелях обычно разделены между различными классами активов. Основные — облигации и акции. Первые надежнее, вторые прибыльнее в долгосрочной перспективе.
Распределять активы на основе возраста — опасный подход. Он не учитывает ситуацию конкретного инвестора, и портфель может получиться слишком консервативным или слишком агрессивным.
Как разделить средства, зависит от того, сколько времени до цели, какую доходность вы хотите и готовы ли рискнуть ради потенциально высокой доходности. Чем больше времени в запасе и чем выше готовность к риску, тем больше можно вкладывать в акции.
Если у вас есть вопрос о личных финансах, правах или законах, пишите. На самые интересные вопросы ответим в журнале.
6 готовых портфелей от гуру рынка
Попалась мне как-то в Forbes такая статья: 6 Expert Investment Portfolios You Can Implement Today. Дословно ее можно перевести как «6 инвестиционных портфелей от экспертов, которые вы можете воплотить сегодня». Звучит неплохо. Однако после прочтения мне стало понятно, что воплотить эти портфели не так-то легко. И вот почему.
Во-первых, автор привел лишь структуру портфелей, но не подобрал подходящие для их составления биржевые фонды (они же ETF). И если вы не знаете, как эти фонды искать, то повторить портфели экспертов (без помощи других экспертов) вам не судьба. Во-вторых, помимо технической реализации портфелей, не ясно, что, собственно, от них ожидать в плане доходности и риска, и стоит ли их вообще повторять.
Тем не менее, статья мне показалась полезной, и я решила сделать ее более прикладной. Для этого я: А) подобрала наиболее подходящие ETF-ы под модели портфелей; Б) протестировала результативность получившихся портфелей.
Подбор подходящих ETF-фондов
При выборе ETF-фондов для портфелей я делала ставку на те, которые появились до 2008 года. (А иначе, как нам узнать, что от них ожидать в кризис?) Однако не все из подобранных ETF-ов для тестов оптимальны для добавления в портфель (с точки зрения комиссий за управление). Поэтому там, где это было возможно, я подобрала аналогичные по составу фонды, но с более низким коэффициентом затрат (т.н. Expense Ratio).
Ниже я привожу описанные автором статьи портфели в своей интерпретации через биржевые фонды. При этом я не буду вдаваться в комментарии к данным моделям, а перейду сразу к сути, а точнее, к моделям.
1. Модель портфеля Уоррена Баффетта
90% — Акции .
10% — Краткосрочные государственные облигации США.
ETF-портфель для тестирования (Buffett) и низкозатратная версия для инвестиций
Список тикеров: SPY (NYSE:), SHY / VOO, VGSH.
2. Модель портфеля Пола Мерримана (Merriman)
10% — Акции S&P 500.
10% — Акции стоимости крупной капитализации США.
10% — Акции малых компаний США.
10% — Акции стоимости малых компаний США.
10% — REITs (фонды недвижимости) США.
10% — Зарубежные акции крупной капитализации.
10% — Зарубежные акции стоимости крупной капитализации.
10% — Зарубежные акции стоимости малой капитализации.
10% — Акции развивающихся рынков.
ETF-портфель для тестирования (Merriman)
ETF-портфель для инвестиций (низкозатратная версия)
Список тикеров: SPY, IVE, IWM, IWN, VNQ, VEU, EFV, VSS, DLS, VWO / VOO, SPYV, SPSM, VTWV, VNQ, VEU, EFV, VSS, DLS, VWO.
3. Модель портфеля Лиги Плюща
35% — Акции США.
28% — Облигации США.
15% — Зарубежные акции.
11% — Товарные активы.
11% — Недвижимость.
ETF-портфель для тестирования (Ivy League)
Низкозатратная версия ETF-портфеля отличается лишь фондом S&P 500 — для долгосрочных инвестиций лучше подходит Vanguard S&P 500 ETF (VOO).
Список тикеров: SPY (VOO), AGG, VEU, DBC, IYR.
4. Модель портфеля Кофейни
40% — Инструменты с фиксированным доходом США.
10% — Акции крупной капитализации США.
10% — Акции стоимости крупной капитализации США.
10% — Акции малой капитализации США.
10% — Акции стоимости малой капитализации США.
10% — Зарубежные акции.
10% — REITs (фонды недвижимости) США.
ETF-портфель для тестирования (Coffeehouse)
Низкозатратная версия ETF-портфеля отличается лишь фондом S&P 500 — для долгосрочных инвестиций лучше подходит Vanguard S&P 500 ETF (VOO).
Список тикеров: AGG, SPY (VOO), IVE, IWM, IWN, VEU, IYR.
5. Модель портфеля Билла Бернстайна
25% — Облигации США
25% — Европейские акции.
25% — Акции малой капитализации США
25% — Акции S&P 500.
ETF-портфель для тестирования (Bernstein)
Низкозатратная версия ETF-портфеля отличается лишь фондом S&P 500 — для долгосрочных инвестиций лучше подходит Vanguard S&P 500 ETF (VOO).
Список тикеров: AGG, SPY (VOO), IWM, VGK.
6. Модель портфеля Гарри Брауна
25% — Долгосрочные казначейские облигации США.
25% — Казначейские векселя США.
25% — Акции S&P 500.
25% — Золото.
ETF-портфель для тестирования (Browne)
Низкозатратная альтернатива портфеля отличается лишь фондом S&P 500 — для долгосрочных инвестиций лучше подходит Vanguard S&P 500 ETF (VOO).
Список тикеров: TLT, BIL, SPY (VOO), IAU.
Резюме
Вот такие у меня получились ETF-портфели на основе моделей от гуру. Теперь осталось понять, какую доходность от них ожидать, и к какой максимальной просадке готовиться. Об этом мы поговорим в одном из ближайших постов.
распределение ролей в портфеле — Asset Allocation
Оксана Антонец
Источник: «Директор-Инфо»
№13, 2008 г.
Даже начинающий инвестор знает, что акции по сравнению с облигациями являются более рискованными объектами для вложения средств, но в долгосрочной перспективе они способны обеспечить более высокий доход. Возникает вопрос: нужно ли долгосрочному инвестору держать в портфеле облигации? Не являются ли они балластом?
Вначале посмотрим, на чем зарабатывают держатели акций и облигаций. Владелец обыкновенных акций может рассчитывать на два источника дохода: дивидендные выплаты при распределении чистой прибыли между акционерами компании-эмитента и прирост курсовой стоимости при продаже акций по цене, превышающей цену их покупки. Ни один из этих источников дохода не является гарантированным. С одной стороны, неизвестно, сумеет ли компания в отчетном периоде заработать прибыль и (при положительных результатах) какая ее часть будет направлена на выплату дивидендов. С другой стороны, существует неопределенность в отношении дальнейшего движения рыночной цены акций и нет никакой гарантии, что инвестору представится возможность продать их дороже покупной стоимости.
Владелец облигаций также имеет два источника поступлений: процентные платежи в период держания облигации (плюс возврат ее номинальной стоимости, если облигация сохраняется до наступления срока погашения) и прирост курсовой стоимости, если владелец решит не держать облигацию до даты погашения, а продать ее по цене, превышающей цену покупки. Если рассматривать долговые обязательства, выпущенные государством, муниципальными образованиями или корпоративными заемщиками с высоким кредитным рейтингом, можно говорить, что один из источников дохода, а именно регулярные процентные платежи и возврат основной суммы долга при погашении, здесь является гарантированным. Поэтому облигации часто называют инструментами с фиксированным доходом и риск, сопряженный с владением ими, оценивают как более низкий по сравнению с риском инвестирования в акции.
Таким образом, покупка акций превращает инвестора в совладельца компании-эмитента, напрямую участвующего в ее прибылях и убытках. Владелец же облигаций выступает по отношению к компании-эмитенту как кредитор, имеющий право на возврат долга и получение процентов.
История рассудила: акции — выгоднее!
Утверждение о том, что для долгосрочной инвестиционной стратегии наибольшей привлекательностью обладают акции, так как на длительных интервалах их доходность опережает доходность облигаций, воспринимается как азбучная истина. В доказательство обычно приводятся результаты исследований исторической доходности различных классов активов, торгуемых на американском рынке. Они показывают: покупка акций даже накануне серьезных падений на фондовом рынке США, подобных тем, что произошли в 1929 или 1973 годах, в итоге оказывалась для инвесторов более выгодной, чем покупка облигаций.
Однако можно ли делать вывод о большей привлекательности акций на основе изучения рынка всего одной страны, тем более США, которые в XX веке занимали в мире уникальное положение и обладали неоспоримыми преимуществами в политической, военной и экономической областях? Скорее всего, нет. Поэтому интересно было бы проанализировать инвестиционную статистику и по другим странам, и за более продолжительный период (заметим, что отправной точкой в большинстве исследований по американскому рынку выступает 1925 год).
За решение этой задачи взялись профессора Лондонской школы экономики Элрой Димсон (Elroy Dimson), Пол Марш (Paul Marsh) и Майкл Стонтон (Michael Staunton), которые в 2001 году впервые опубликовали результаты изучения динамики финансовых рынков 16 стран мира за 101-летний период, с 1900 по 2000 год, в своей книге «Триумф оптимистов». Сегодня дальнейшая работа в этом направлении проводится ими в сотрудничестве с банком ABN AMRO, и ее промежуточными итогами становятся ежегодные обзоры Global Investment Returns Yearbook (GIRY), содержащие в том числе результаты сравнения доходностей различных классов активов с начала ХХ века. Выводы такого исследования, имеющего широкий географический охват и значительный изучаемый период, уже могут претендовать на объективность и достоверность. А выводы таковы: оптимизм инвесторов в акции обоснован и подтверждается исторической статистикой. Во всех 17 странах, упомянутых в обзоре GIRY-2008, на которые сегодня приходится около 85 % капитализации мирового фондового рынка, реальная (скорректированная с учетом инфляции) среднегодовая доходность вложений в акции превышала аналогичный показатель для облигаций в период с 1900 по 2007 год (рис. 1). В среднем по миру цифры среднегодовой доходности долевых и долговых инструментов соотносятся как 5,8 против 1,7 %.
Интересно также сравнить риски, присущие этим двум основным классам активов. Ведь процесс инвестирования неразрывно связан с поиском компромисса между риском и потенциальной доходностью. Чем большую безопасность хочет обеспечить себе инвестор, тем большей частью потенциального дохода он должен пожертвовать, и наоборот: чем агрессивнее готов действовать инвестор, тем на большее вознаграждение он вправе рассчитывать.
Под риском многие инвесторы понимают вероятность того, что они понесут потери или не получат ожидаемого уровня дохода. Как правило, чем большей неустойчивостью характеризуется цена актива, с тем большим риском сопряжено владение им. Поэтому на практике инвестиционный риск измеряется волатильностью или стандартным отклонением доходности (степенью разброса от среднего уровня). Волатильность реальной среднегодовой доходности акций и облигаций за период с 1900 по 2002 год по 16 странам приведена на рис. 2.
Действительно, на всех исследуемых рынках ценовая изменчивость (читай, рискованность) акций в прошлом веке была заметно выше, чем у облигаций. Но вот что любопытно: повышенная рискованность не всегда означала повышенную доходность. Скорее, наоборот: четыре страны, фондовые рынки которых характеризуются наибольшей волатильностью, — Германия, Япония, Италия, Франция — демонстрируют на 108-летнем интервале одни из самых низких показателей реальной доходности и по акциям, и по облигациям (рис. 1). Причина этого — разрушительные последствия мировых войн и послевоенные периоды высокой инфляции.
Долго — это сколько?
Часто высказывается следующая мысль: раз акции в долгосрочной перспективе переигрывают по доходности облигации, значит, они не такие уж и рискованные инструменты. Нужно лишь время и вы, как держатель акций, обязательно будете вознаграждены. Но какое для этого потребуется время? Исследование тех же авторов из ЛШЭ, Димсона, Марша и Стонтона, подтверждает существование 20-летнего правила для фондовых рынков США и Великобритании: при периоде держания в 20 и более лет акции в этих странах по доходности опережают облигации. Но для других рынков это правило не работает. В большинстве европейских стран акции в прошлом столетии уступали облигациям по итогам по крайней мере 10 % всех 20-летних периодов. Для Нидерландов минимальный интервал, по итогам которого можно говорить о гарантированном превосходстве акций над облигациями, составляет 40 лет (!).
Более того, нужно учитывать, что опередить облигации по доходности не означает показать положительную реальную доходность. На протяжении 103 лет (1900–2002) кроме США только четыре фондовых рынка (Канады, Австралии, Дании и ЮАР) по всем 20-летним периодам обыгрывали инфляцию. Для других 11 стран — объектов исследования наблюдались 20-летние периоды с отрицательным реальным приростом. В пяти странах (Германия, Италия, Бельгия, Франция и Испания) отрицательная доходность фиксировалась примерно по итогам одного из каждых четырех 20-летних интервалов.
Таким образом, для большинства развитых рынков не приходится говорить о том, что акции гарантированно обеспечивают реальную положительную доходность в долгосрочной перспективе, если понимать под ней временной отрезок в 20 лет. Это утверждение становится верным лишь на более длинных интервалах. Как показывает история, инвесторам в Швеции, Британии, Швейцарии, Ирландии, Нидерландах, чтобы в этом убедиться, иногда приходилось ждать от 21 года до 30 лет. Инвесторам в Японии, Франции, Германии и Испании нужно было набраться терпения на 50–60 лет. В Италии и Бельгии для гарантированного получения реального прироста капитала на свои вложения в акции нужно было иметь инвестиционный горизонт от 70 лет и выше.
Многие ли люди имеют такой отдаленный инвестиционный горизонт? Многих ли порадует перспектива, что через несколько десятков лет их инвестиции в акции совершенно точно принесут хотя бы минимальную положительную доходность? При этом, правда, неизвестно, будет ли полученный доход соответствовать ожидаемому уровню и компенсировать взятый на себя риск. Вопрос кажется риторическим.
Однако нет. Людей таких, оказывается, много. И это не сумасшедшие и не обладатели стальных нервов. Просто подавляющее большинство инвесторов переоценивают будущую доходность и недооценивают риски.
Премия за риск
Инвестор, приобретающий акции, принимает на себя дополнительный риск и справедливо рассчитывает на более высокий доход. Этот сверхдоход называется премией за риск и рассчитывается как разница между ожидаемой (средней по историческим меркам) доходностью акций и доходностью безрисковых активов (в их роли обычно выступают краткосрочные государственные обязательства). Премия за риск как раз и является вознаграждением инвестора за владение более рискованными инструментами, имеющими по сравнению с надежными долговыми бумагами неопределенные перспективы получения прибыли. Повторим, что риск этот совсем не иллюзорный: волатильность акций, как мы убедились, исторически превышает волатильность облигаций (рис. 2), кроме того, на фондовом рынке случаются кризисы, могущие лишить инвестора значительной части его вложенных средств. Достаточно привести следующие примеры. В «черный понедельник» 19 октября 1987 года американские инвесторы за один день потеряли 23 % стоимости своих вложений. За 18 месяцев падения американского фондового рынка со своего максимума, достигнутого в марте 2000 года, общерыночный индекс Wilshire 5000 потерял 37 %. В период «медвежьего» рынка 1973–1974 годов фондовый рынок Великобритании упал в реальном выражении на 71 %. Но даже эти цифры меркнут в сравнении со следующими потерями: после окончания второй мировой войны за период с 1945 по 1948 год фондовый рынок Германии упал на 91 %, а японский рынок акций за период с 1944 по 1947 год почти исчез, потеряв 97 %! Есть подобный апокалипсический пример и в отечественной истории: по итогам 1998 года индекс РТС ушел в минус более чем на 85 %.
Согласно данным Global Investment Returns Yearbook 2008, исторический размер рисковой премии, представленной в виде разницы между среднегодовыми доходностями акций и краткосрочных гособязательств, в среднем по 17 развитым странам мира составляет 4,8 % (рис. 3). Самое высокое вознаграждение за риск, сопряженный с вложениями в акции, +7,2 %, инвесторы в период с 1900 по 2007 год получали в Австралии. Самое низкое, около 3 %, — в Бельгии и Дании.
Размер рисковой премии на коротких интервалах может сильно варьироваться, что часто вводит инвесторов в заблуждение и заставляет их совершать распространенную ошибку — прогнозировать ожидаемую доходность акций через экстраполяцию последних данных. Это приводит к тому, что в периоды растущего рынка ожидания инвесторов в отношении будущей величины рисковой премии оказываются чересчур оптимистичными, а в периоды падающего рынка инвесторы слишком мрачно смотрят на возможности получения в будущем дополнительного дохода на вложения в акции.
Ошибка заключается в том, что в расчет не принимается изменение цены актива. Например, если акции покупаются в разгар «бычьего» рынка, то они приобретаются по цене, которая уже существенно выросла, и вероятность того, что она будет и дальше расти такими же темпами, невелика. Другими словами, чем дороже приобретается актив, тем меньше потенциал его дальнейшего удорожания. Поэтому на получение максимальной премии за риск может рассчитывать только тот инвестор, который имел смелость приобрести акции в момент их сильного падения. Однако в такие моменты на рынке традиционно преобладает «отвращение к риску» и большинство игроков вкладывать деньги в акции опасаются (1).
Особенность рисковой премии заключается в том, что в долгосрочной перспективе она имеет тенденцию возвращаться к своему историческому среднему. Например, за 103-летний период, с 1900 по 2002 год, вложения в американские акции приносили среднегодовую доходность в размере 6,3 %. В последнее десятилетие ХХ века, на которое пришелся самый продолжительный в истории США «бычий» рынок, ставка реальной среднегодовой доходности составляла впечатляющие 14 %. Однако возвращение к историческому среднему было неминуемым, и произошло оно в период «медвежьего рынка» 2000–2002 годов, спровоцированного сдутием технологического пузыря. В этот период реальная доходность американских акций составляла –16 % в год. Кстати, лишь к концу 2007 года большинство развитых фондовых рынков смогли восстановиться от потерь, понесенных в начале века. А потери были серьезные: с начала 2000 года по март 2003 года фондовый рынок США упал на 45 %, Великобритании — на 50 %, Германии — на 65 %. Однако в трех из 17 исследуемых стран среднегодовая реальная доходность акций за период с 2000 по 2007 год все еще остается отрицательной: это CША (–0,4 %), Япония (–0,7 %) и Нидерланды (–1,3 %). Интересно, что облигации по итогам этих 8 лет по среднегодовой доходности опередили акции в 10 из 17 стран, включая все крупнейшие рынки.
Так что инвесторы должны корректировать свои решения с учетом ожидаемой в будущем доходности. Если рисковая премия имеет тенденцию к дальнейшему понижению, вероятно, стоит уменьшить в портфеле долю акций в пользу более безопасных облигаций, потому что принимаемый на себя дополнительный риск, связанный с вложениями в акции, будет неоправданным. И здесь мы подходим к такому понятию, как «распределение активов» (asset allocation), т. е. размещение средств в различные классы инструментов. Именно нахождение оптимального сочетания долевых и долговых инструментов в портфеле, а не «точечный» подбор индивидуальных бумаг в рамках одного класса активов является залогом успешного инвестирования.
Разделяй и властвуй
В долгосрочной перспективе, измеряемой парой-тройкой десятков лет, от своих вложений в акции действительно можно ожидать верного прироста капитала, но на коротких отрезках в год-два-три такой уверенности у инвестора быть не может. Например, в ХХ веке отрицательная доходность акций по итогам двух лет подряд не была явлением необычным для мировых фондовых рынков. В среднем такие серии из двух неудачных лет случались в 16 % всех двухлетних периодов. Три последовательных года падения на рынке акций были более редким случаем, но случалось и такое — с 1900 года в 6 % всех трехлетних периодов. Поэтому в сбалансированном инвестиционном портфеле наряду с рисковой частью, представленной акциями и обеспечивающей долгосрочный прирост капитала, обязательно должны присутствовать облигации. Их основная задача — придать портфелю устойчивость и в момент рыночных катаклизмов снизить амплитуду колебаний его стоимости.
При увеличении доли акций в портфеле его среднегодовая доходность увеличивается, но достигается это за счет повышения волатильности и увеличения амплитуды колебаний стоимости (разрыв между лучшим и худшим годовым приростом). Таким образом, можно проследить явную связь между потенциальной доходностью портфеля и его рискованностью, вытекающей из того или иного соотношения в нем акций и облигаций.
Российский практикум
Связь между доходностью и риском можно наблюдать и в аналогичном эксперименте с российскими инструментами. Для этого построим два чистых и три смешанных модельных портфеля: агрессивный (80 % акций и 20 % облигаций), умеренный (50/50) и консервативный (30/70). Акции в них представлены индексом ММВБ, долговые бумаги — индексом корпоративных облигаций RUX-Cbonds. Ребалансировка портфелей для приведения их структуры к заданному соотношению акций и облигаций производилась в конце каждого года.
В рассматриваемый период, с начала 2002 года по конец 2007 года, российский рынок акций стремительно шел вверх, демонстрируя среднегодовой прирост на уровне 31,6 %. Индекс корпоративных облигаций RUX-Сbonds в это время рос в среднем на 12,7 % в год. Поэтому присутствие в портфеле облигаций не лучшим образом влияло на его итоговую доходность. Так, прирост стоимости портфеля, полностью состоящего из акций, составил за период 695 %. Присутствие 20%-ной доли облигаций в агрессивном портфеле снизило его итоговую доходность до 533 %. Инвестирование в облигации половины средств в умеренном портфеле еще больше ухудшило результат: +351 %. Наконец, доходность консервативного портфеля, в котором на акции приходилось всего 30 % активов, оказалась еще более низкой: +237,6 %. Хотя нужно обратить внимание, что однажды, а именно по итогам 2004 года, индекс облигаций переиграл индекс ММВБ, в результате чего показатель годового прироста стоимости у консервативного портфеля оказался наилучшим (рис. 4).
Глядя на поведение рынка в прошлом, конечно, можно сожалеть о том, что в акции не были инвестированы все имеющиеся сбережения. Ведь за последние 6 лет был шанс увеличить их почти в 8 раз! Однако легко быть терпимым к риску, изучая исторический график индекса и зная, что все его провалы перекроются ростом в следующие недели или даже дни. А вот непосредственно в момент падения рынка терпимость к риску, как правило, резко снижается. Большинство инвесторов не обладают высокой психологической устойчивостью, чтобы спокойно наблюдать за тем, как стоимость их вложений тает за считаные дни на десяток-другой процентов. А такие случаи, даже если рынок находится в долгосрочном восходящем тренде, совсем не редкость. Достаточно посмотреть на самые глубокие просадки российского рынка в рассматриваемый период (рис 5). Например, в мае-июне 2006 года на фоне кризиса, затронувшего все развивающиеся рынки, индекс ММВБ испытал падение почти на 32 %. За полторы недели в январе этого года вместе с другими запаниковавшими фондовыми площадками мира наш рынок погрузился в минус на 18,7 %. Думается, в такие моменты многим инвесторам было бы комфортнее быть обладателями консервативного портфеля, на 70 % состоящего из облигаций, который в первом случае показал просадку на 12 %, а во втором случае — на 5,8 %.
С начала этого года российский фондовый рынок пребывает в отрицательной зоне. Текущие потери на середину февраля наблюдаются по всем трем смешанным модельным портфелям. Нетрудно догадаться, что наименьшие они у консервативного портфеля (рис. 6).
По итогам последних 6 лет отечественный фондовый рынок каждый год показывал положительный прирост, что не могло не развратить неопытных российских инвесторов. Вкладывая свои средства в акции, они понимают, что эти инструменты несут в себе повышенный риск и больший потенциал доходности, но забывают, что доходность эта ожидаемая, а не гарантированная! Рисковая премия в период с 2002 по 2007 год, если считать ее как разность между среднегодовыми доходностями акций и гособязательств (по индексам ММВБ и Zetbi-OFZ), находилась на уровне 20,5 %. Это аномально высокое по мировым меркам значение, которое не может сохраняться долго, — даже если речь идет о рынке из категории развивающихся, для которых высокие рисковые премии являются отражением чрезмерных рисков, проистекающих из недостатка информации по торгуемым бумагам и ограниченной ликвидности. Фаза гиперроста российского рынка акций, связанная с его раскрытием для глобальных игроков и ликвидацией недооцененности отечественных активов, скорее всего, завершилась. Поэтому близок тот год, по итогам которого наш рынок закроется в области отрицательного прироста. Просто такова циклическая природа всех рынков: расти постоянно они не могут. Учитывая краткосрочный горизонт большинства российских инвесторов, можно предполагать, что многие воспримут годовые убытки не как временные и восстановимые потери, а как окончательный результат неудачного инвестиционного решения и предпочтут уйти с рынка, «спасая» оставшиеся деньги. Прогнозировать именно такое поведение позволяет динамика нетто-притока средств в паевые фонды акций — главный инструмент проникновения на фондовый рынок для частных инвесторов. Когда рынок растет, люди несут деньги в ПИФы, когда он падает, деньги из ПИФов изымаются. А ведь действовать нужно ровно наоборот. Максимальный потенциал удорожания актива можно себе обеспечить лишь в случае его покупки по низкой цене. Значит, падение рынка нужно воспринимать как наилучший момент для начала долгосрочного инвестирования в акции. А для душевного спокойствия портфель свой нужно сбалансировать, вложив часть средств в облигации. Какая эта будет часть, определят ваши координаты в двухмерном пространстве, на одной оси которого находится жадность, а на второй — страх.
Резюме
Основа успешных инвестиций — это, во-первых, реалистичные представления и ожидания, основанные на поведении рынка на длинных интервалах, и, во-вторых, диверсифицированный портфель, в котором распределение средств по разным классам активов соответствует вашим инвестиционным целям, срокам вложений и терпимости к риску.
Наличие в портфеле облигаций, безусловно, снижает его потенциальную доходность и с течением времени размер недополученной прибыли (по сравнению с прибылью по портфелю, полностью состоящему из акций), наверняка, будет возрастать. Однако не нужно жадничать, не оценив прежде свою эмоциональную устойчивость и готовность спокойно взирать на резкие и глубокие просадки счета. Портфель, на 100 % загруженный акциями, может позволить себе только тот, кто использует для вложений исключительно спекулятивный капитал, имеет крепкую психику и длительный инвестиционный горизонт. Большинство частных инвесторов этим условиям не удовлетворяют. Следовательно, им противопоказано держать в акциях все свои сбережения. Часть средств им непременно нужно разместить в облигации, чтобы снизить накал душевных мук в период нисходящего движения рынка. На вопрос, поставленный в начале статьи, — являются ли облигации балластом — ответим утвердительно, но понимать под балластом будем не «пустогруз», а «полезный груз», повышающий устойчивость портфеля.
Примечание (1): Анализ американского рынка за период с 1926 по 1999 год, проведенный Ларри Сведрое (Larry Swedroe), партнером и старшим аналитиком Buckingham Asset Management, показывает, что разница в доходности вложений тех инвесторов, которые покупали «дешевые» акции (при коэффициенте P/E ниже 10), и тех, которые покупали «дорогие» акции (когда отношение P/E превышало 22), составляет почти 12 % в год.
Другие записи:
Комментариев нет »
Как выбирать облигации в портфель инвестора, что учитывать, как оценить доходность
Алексей Шемякин
Частный инвестор
Отбор облигаций для своего портфеля — не настолько простая задача, как может показаться на первый взгляд. Это парадоксально для новичка на фондовом рынке, но максимально доступная ставка купонной доходности не является главным критерием при выборе облигации. Причина этого — в рыночном ценообразовании облигаций, они практически никогда не продаются по номиналу. Именно этот дисконт, или премия, приводит к тому, что при покупке облигаций на открытом рынке вы практически никогда не получите доходность, равную ставке купонной доходности. Из-за этого инвесторы обычно пользуются таким параметром, как доходность к погашению (простая или эффективная).
С учётом этого нюанса может показаться логичным выбор облигаций на основании доходности к погашению. Тем более, существуют информационные сервисы, которые могут выдавать списки облигаций, отсортированных по этому параметру. Некоторые даже предоставляют результаты поисков в виде наглядной диаграммы.
Источник: Смарт-лаб
Если посмотреть на рисунок, то можно прийти к выводу, что самой доходной покупкой будет ОФЗ-26225. Для случая, когда вы можете ждать 15 лет погашения облигации, это может быть неплохим выбором. Если ваши финансовые цели имеют горизонт менее 15 лет, то лучше подобрать другие облигации.
Хотя облигации и рассматриваются как консервативный инструмент, их надёжность в полной мере проявляется в момент погашения — вы всегда знаете, сколько денег вы получите. Никаких поправок на рыночные колебания делать не нужно. Конечно, существует риск дефолта эмитента, но мы это рассматривать не будем. Если вы захотите продать ценные бумаги до даты погашения, то вполне вероятна ситуация, что придётся продавать по невыгодным ценам, и вы не вернёте первоначальные вложения.
Причина этого в том, что цены на облигации зависят от ставок Центробанка. При этом зависимость обратная: если Центробанк повышает ставки, то цены на облигации падают. Например, если ЦБ РФ поднимет ставку на один процентный пункт (с 7,75% до 8,75%), то цена на ОФЗ-26225 может упасть на 5% (цифры условные) — для облигаций это очень большое изменение цены. Но и это ещё не всё. Те ставки доходности к погашению, которые вы видите на диаграмме, — это не жёстко заданные величины, они отражают общие ожидания инвесторов по доходности в данный момент и могут изменяться со временем. А это тоже отражается на цене облигации.
Всех этих сложностей, связанных с колебаниями цен на облигации, можно избежать, если изначально подбирать облигации с подходящим сроком погашения. Для этого я использую сервис Rusbonds.ru.
Когда мне нужно подобрать облигации для моего портфеля, я пользуюсь разделом «Анализ облигаций». Например, у меня есть ИИС, по которому трёхлетний срок истекает в декабре 2021 года, и я смогу его закрыть без штрафных санкций со стороны налоговой инспекции. Поэтому в форме поиска облигаций я ставлю ограничение по дате погашения.
Обязательно ставьте «Состояние выпуска» — «В обращении»! В этом случае результаты поиска не будут замусорены погашенными и только готовящимся выпусками. Вы увидите только те облигации, которые торгуются на рынке в данный момент. «Сектор рынка» установите в зависимости от вашего уровня терпимости к риску.
Можно заполнить и остальные поля, но я обычно так не делаю. Просто нажимаю кнопку «Найти», сортирую результаты поиска по доходности и анализирую предложенные выпуски.
Ставкам доходности к погашению, которые показывает Rusbonds, не всегда можно доверять, т.к. для расчётов не всегда используются текущие рыночные котировки. Ещё одна сложность в том, что сервис отображает эффективную доходность к погашению, а я при выборе облигаций ориентируюсь на простую. С другой стороны, они коррелируют друг с другом, поэтому для сортировки можно пользоваться функционалом Rusbonds.
Когда получен список потенциальных кандидатов на покупку, нужно исключить заведомо неподходящие выпуски, которые я не буду детально анализировать. Начинаю проверять по списку сверху вниз.
Сразу можно отсеять выпуски, у которых доходность к погашению (не путайте со ставкой купонной доходности) выше удвоенной ключевой ставки ЦБ РФ. В июне 2019 г. ставка ЦБ была 7,75%, удвоенная — 15,5%. Если вы видите доходность выше верхней планки, то это либо ошибка расчётов, либо дефолтная облигация. Дефолтные облигации лучше обойти стороной, а если мы встречаем ошибку расчётов, то лучше зайти в терминал и проверить рыночные котировки данного выпуска. У ОФЗ и субфедеральных облигаций вероятность дефолта минимальная, поэтому практически во всех случаях это будет ошибка расчётов.
Также нужно установить нижнюю планку доходности. Для себя я установил минимальную доходность, равную ставке ЦБ РФ. В принципе, минимальную и максимальную доходности можно установить прямо в форме поиска, но Rusbonds позволяет фильтровать по эффективной доходности, а я отбираю облигации в портфель на основании простой доходности к погашению. Поэтому предпочитаю фильтровать выпуски вручную.
Теперь можно перебирать облигации по списку и проверять простую доходность к погашению с помощью облигационного калькулятора. Поскольку параметры выпуска приходится вводить вручную, то педантичный отбор по списку может быть очень утомительным и отнять много времени. Для себя я выработал несложный алгоритм, который позволит приблизительно оценить доходность облигаций при помощи несложных вычислений в уме.
Независимо от того, какую ставку доходности показывает Rusbonds, я всегда проверяю с помощью облигационного калькулятора выпуски, по которым ставка купонной доходности выше ставки ЦБ на 1,5-2 процентных пункта. Сервис не всегда показывает актуальные рыночные котировки облигаций, поэтому выпуски с высокими ставками купона имеет смысл проверять всегда.
После того, как проанализировали список и отобрали наиболее доходные облигации, можно приступать к покупкам.
Как приблизительно оценить доходность облигаций при помощи несложных вычислений
Данный алгоритм подойдёт для выпусков со сроком погашения до четырёх лет. Вам необходимо складывать и вычитать в уме числа в пределах 20 и делить на 2, 3, 4 числа в пределах 20. Также потребуется округлять числа.
Алгоритм следующий.
- Определяете размер премии/дисконта к номиналу облигации.
- Разделите размер премии/дисконта на количество лет до погашения.
- Если у нас была премия к номиналу, то вычитайте полученное число из ставки купонной доходности. Если был дисконт к номиналу, то прибавляйте полученное число. Итоговая цифра — приблизительная доходность к погашению (простая).
Проверим с помощью данного алгоритма выпуск «КалининградОбл-34001» (см. скриншот выше). Ставка купонной доходности — 10,5% годовых. Погашение в декабре 2021 года. По данным Rusbonds, цена облигации — 104,39. Размер премии — 4,39, количество лет до погашения — 2,5, округлим до двух (хотя по правилам математики нужно округлять до трёх, но у нас в приоритете сейчас простота и скорость расчётов). Делим размер премии на количество лет до погашения: 4,39 / 2 ≈ 2,2. У нас премия к номиналу, поэтому вычитаем 2,2 из 10,5. Получаем 8,3. Это и есть приблизительная оценка простой доходности к погашению.
Могут ли облигации по-прежнему защищать ваш портфель акций?
В начале 2018 года мы наблюдали падение стоимости одновременно и акций, и облигаций. Диверсифицированные облигации потеряли около 2% стоимости. Однако в то же время индекс S&P 500 временно потерял в цене около 10%.
Между тем, существует традиционная инвестиционная мудрость, которая гласит, что совместное использование в одном инвестиционном портфеле акций и облигаций – это хорошая, выигрышная тактика, которая приводит к хорошим заработкам. Эта стратегия базируется на мнении о том, что рост облигаций может происходить на фоне падения стоимости акций и наоборот.
Однако, как оказалось в начале 2018 года, эта стратегия работает не всегда.
Не следует, во-первых, забывать, что инвестирование, особенно в краткосрочной перспективе, связано с расчетными рисками, а не с уверенностью. Исторически сложилось так, что акции и облигации хорошо работали вместе, но облигации не идеальны для поддержки акций. Грубо говоря, облигации хороши на фоне падения фондового рынка примерно в половине случаев. Но они не гарантируют защиту от падения индексов. Таким образом, из-за того, что облигации, похоже, не работают в течение 2-недельного периода этого года, не означает, что они не полезны в долгосрочной перспективе. То, что мы видели за короткий 2-недельный период времени, не должно влиять на нашу долгосрочную инвестиционную стратегию.
Изменение стоимости акций и облигаций связано с тем, что именно вызывает снижение рынка. По большому счету, движение рынка вниз можно объяснить двумя основными причинами: либо спад в экономическом росте, либо снижение ожиданий инвесторов.
- Не такой активный экономический рост — если есть спад (отрицательный рост), это плохо для акций. Но процесс роста продаж идет в обратном направлении, и, как правило, прибыль компании падает быстрее, чем ее продажи. Таким образом, акции падают в период экономической рецессии. В настоящее время государственные облигации в значительной степени не подвержены рецессии (или даже в будущем они подорожают, если процентные ставки будут сокращены), а государственные облигации будут, скорее всего, дорожать, даже если корпоративная прибыль снизится. Таким образом, вы можете видеть, что в основном в результате рецессии облигации должны удержаться либо вырасти в цене, а вот акции подешевеют.
- Более пессимистические оценки инвесторов — вторая потенциальная возможность снижения рынка. Например, если рынок ожидает роста прибыли на 25%, но прибыль вырастет на 20% — акции упадут. Однако в этом контексте могут также пострадать и облигации. Вероятно, доход в 2% был приемлемым раньше, но теперь инвесторы ожидают, что доходность облигаций составит 2,5% (цены на облигации падают, когда доходность растет), следовательно, цены на облигации будут снижаться — возможно, не так сильно, но все же будут двигаться в том же направлении, что и акции.
То, что мы, возможно, видели в начале 2018 года, и было уменьшением оценок, которые люди хотели заплатить за финансовые активы, возможно, на фоне ожидаемого повышения ставок, возможно, из-за более высокой инфляции, либо на фоне сразу двух причин. Именно этот сценарий может помочь объяснить, почему иногда акции и облигации могут падать синхронно.
Мы находимся в период бычьего рынка для облигацийВ 1980-х годах доходность 10-летних облигации Казначейства достигла 15%. Это означает, что вы могли бы заработать 15% в год, просто купив купоны Казначейства США еще в 1982 году. То же самое теперь дает всего 3% годовой доходности. Сегодня, даже в других странах мира трудно найти такой же уровень интереса к государственному долгу. Например, греческие 10-летние государственные облигации дают доходность в 4%, индийские — 7%, а бразильские в 9% годовых. Справедливости ради следует сказать, что с 1980-х годов доходность значительно снизилась. Причина падения в том, что в большинстве регионов мира сейчас инфляция находится под контролем, тогда как в 1970-х и 1980-х годах инфляция была практически неконтролируемая.
Снижение доходности облигаций повышает их цену. В этом случае падение доходности 10-летних облигаций с 15% до 3% привели к тому, что цена десятилетней облигации правительства более чем удвоилась с течением времени. Не следует забывать, что такое изменение продолжалось почти 40 лет. Тем не менее, это здоровый попутный ветер для цен на облигации. Мы не знаем, как будут меняться цены на облигации в будущем. Но с доходностью на уровне 3%, даже если они упадут до 0% (как в настоящее время в Японии), они будут незначительно дорожать. Дело не в том, что облигации всегда дорожали на фоне падения акций, но именно они демонстрировали медленную тенденцию к росту на протяжении последних десятилетий.
Что означает защита инвестиций?Терять деньги, обычно, не весело. В то время, когда рынок упал на 10%, облигации упали всего на 2%, то есть облигации упали меньше, чем акции. Возможно, это не та защита, которую мы хотели бы видеть, но все же это намного лучший результат, чем динамика изменения стоимости акций.
Существуют ли лучшие средства для защиты инвестиций?Облигации традиционно являются хорошим способом защитить свои инвестиции большую часть времени, в том числе защититься от падения стоимости акций. Инвестиции в облигации можно расценивать как своеобразный вид страхования вашего портфеля акций, который также выплачивает вам деньги – в виде процентных выплат за облигации. Другие активы обычно не обеспечивают такой же уровень надежности.
В равной степени другие стратегии, такие как владение опционами, могут защитить ваш инвестиционный портфель, но если опцион истечет, вы потеряете все вложенные деньги. С другой стороны, облигации, скорее всего, сохранят свою ценность.
Что день грядущий нам готовит?Вероятно, что с доходностью ниже исторической доходность для инвесторов облигаций будет менее привлекательной, поскольку текущая доходность является хорошим прогнозом возврата высококачественных облигаций. Однако это не означает, что их роль в сохранении и защите инвестиционного портфеля закончилась. Портфель, в котором хранились облигации, был гораздо более надежным, чем в начале этого года.
Мы в Telegram.
Стратегии покупок облигаций в инвестиционный портфель
1 058
Облигации играют большую, серьезную роль в грамотно составленном инвестиционном портфеле.
Во-первых, размещение средств в облигациях – это возможность получать регулярный купонный доход. Во-вторых, в облигации «паркуется» часть капитала, пока происходит поиск более выгодных вложений инвестиций, например, на рынках акций, недвижимости, драгоценных металлов и т.д. Опытным инвесторам нет смысла использовать вклады в банках для перечисленных целей, они используют ликвидный долговой рынок – рынок облигаций. Но, чтобы использовать потенциал данных ценных бумаг, повышать доходность облигаций, нужно разбираться в деталях. Понимать, почему и когда нужно купить ту или иную ценную бумагу.
Существуют не сложные, но эффективные стратегии для работы с облигационными займами, которые доступны для инвесторов с любым уровнем навыков. В нашей статье, перечисляем наиболее известные стратегии.
Исходя из текущей экономической ситуации, начнем обзор со стратегии, под названия Штанга (Barbell в англо-зычной терминологии). Как следует из названия – основные веса Штанги находятся на двух сторонах — сроках погашения облигаций. Предпочтение для покупок отдается краткосрочным и долгосрочным бумагам.
Чем это вызвано и как это будет работать:
текущая макроэкономическая ситуация характеризуется ростом инфляции выше запланированных, целевых, показателей. Есть предпосылки к повышению процентных ставок в 2019г., а значит, возможен рост ставок по облигациям. Если это произойдет, средства по краткосрочным облигациям могут быть своевременно реинвестированы в облигации с большей процентной ставкой. Иначе, инвестор просто будет недополучать прибыль, находясь в менее доходных бумагах.
В то же время, если посмотреть на цены долгосрочных облигаций, то они отражают излишнюю эмоциональность инвестиционного сообщества, что сказывается на ценах на долгосрочные бумаги. Эмоциональность, вероятнее всего пройдет, после принятия новых санкционных мер и адаптации к ним. После чего, цены на долгосрочные облигации будут расти. Рост стоимости облигаций будет формировать дополнительную доходность портфеля.
Отвлекаясь от текущей рыночной ситуации, можно сказать, что данная стратегия Barbell позволяет получить дополнительную выгоду «в краткосроке» от своевременного реинвестирования денег под повышенный процент и получать большую доходность от долгосрочных бумаг.
Стратегия Лестница – это приобретение облигаций в портфель с разным сроком погашения. Например, депозит, запланированный под облигации, может быть разделен на десять равных частей и каждая из них вложена в ценные бумаги с погашением со сроками от 1 до 10 лет. Через год происходит погашение первых годовых облигационных займов, и инвестор реинвестирует данные средства в десятилетние бумаги под более высокий процент. И далее операция может повторяться со следующими погашениями. Облигация, срок которой подошел к погашению, реинвестируется в следующий десятилетний выпуск облигаций. Это очень простая и эффективная стратегия, позволяющая гибко использовать конъюнктуру рынка, эффективно управлять ликвидностью, своими деньгами.
Стратегия Пуля – противоположная стратегия относительно Лестницы, что касается выбора сроков погашения облигаций. Здесь подбираются облигации с одинаковым сроком погашения. Даты и сроки облигаций могут быть любые, срок погашения – один. В этом суть данной стратегии. Она позволяет получить ликвидность в определенный срок, если планируется, какая то сделка, покупка и т.д. Минусом является то, что если срок погашения не подходит под выбранный, то придется игнорировать выгодные выпуски облигаций. Но главным здесь является дата, когда будут нужны деньги. Например, какое-то событие, связанное с поступлением в ВУЗ, совершеннолетием ребенка и т.д.
Стратегия Купи и Держи – данная стратегия подразумевает покупку облигаций и срок владения бумагой – до ее погашения эмитентом (выпустившей ее организацией). Данная стратегия позволяет не обращать внимания на волатильность долгового рынка. Не важно, будут ли понижаться ставки или нет. Будут падать цены облигаций или нет, владелец облигации держит ее до погашения и получает купонный доход и сумму инвестиций при погашении бумаги.
Вложение денег в этой стратегии должно происходить в ценные бумаги эмитентов с наивысшим кредитным рейтингом – это государственные, муниципальные облигации, облигации эмитентами которых являются предприятия из числа Голубых фишек (крупнейшие по капитализации корпорации).
Еще один нюанс, который позволяет данной стратегии работать эффективнее, если приобретать при этом облигации федерального займа с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН).
Доходность по ним зависит от индекса потребительских цен, плюс 2,5% годовых. Что позволяет стабильно получать доходность выше официальной инфляции.
Мы перечислили наиболее простые, но действенные стратегии. Рынок облигаций подвижен, но работающие, доходные стратегии не обязательно должны быть сложные. Наоборот, чем проще, понятнее для инвестора, тем лучше. Это позволяет снизить эмоциональную составляющую в работе с деньгами, принимать решения с холодной головой, направляя основную энергию на поиск своих Золотых сделок.
В одной из наших последующих статей мы рассмотрим, во что инвестируют, в чем держат деньги известные, крупнейшие инвесторы мира. Следите за публикациями на myfinway.ru
Удачных инвестиций!
О соотношении акций и облигаций
Акции и облигации в портфеле инвестора
Распределение активов инвестора в портфеле — главное, что обеспечивает его доходность. Выбор отдельных акций, а также время входа на рынок при долгосрочном инвестировании оказывает гораздо меньшее влияние, чем грамотно сформированный по рискам портфель. Инструментов у инвестора может быть несколько, однако главными практически в любом портфеле все же остаются именно акции и облигации. В ряде моментов являясь антиподами, они отлично дополняют друг друга, позволяя на дистанции сглаживать общую доходность портфеля. Вот как акции и облигации вели себя на исторических данных рынка США с начала наблюдений:
Данные указаны с учетом реинвестирования дивидендов и уже за вычетом инфляции, т.е. представляют «чистую» доходность. Похожую картину по чистой доходности можно увидеть не только на американском, но и на основных мировых рынках (суммарный график 19 стран с начала 20 века, Global Investment returns yearbook 2012):
Как видно, результаты коррелируют с США: доходность акций везде обогнала облигации и оказалась положительной относительно инфляции (как и в предыдущем случае, тут указана уже «чистая» доходность). Отрицательные значения по облигациям Японии, Германии и Италии обусловлено неудачным участием этих стран в мировых войнах и на периоде примерно с 1950-х годов показывают значительно лучшие результаты. Кроме того, можно рассмотреть доходность и смешанных портфелей (акции + облигации) относительно их максимальных колебаний, взяв американский рынок (по данным Vanguard Australia):
Впрочем, в составлении портфеля участвует еще один компонент — возраст инвестора. Если обратиться к различным книгам по инвестированию, то средний совет, который можно получить: количество акций в портфеле в процентах можно рассчитать как 100 минус возраст инвертирующего. Т.е. если человек начал инвестировать в 20 лет, то его портфель может включать до 80% акций — у него есть время, чтобы переждать возможные падения рынка.
Однако с возрастом число акций в портфеле нужно сокращать: рекомендуемый процент акций при запланированном выводе из рынка равен числу лет, умноженному на 10. Например, если вы хотите выйти из рынка через 2 года, то не следует держать в портфеле более 20% акций, если через год — то не более 10% и т.д. Из данных выше кажется очевидным, что акции являются высокодоходным компонентом, который с балластом риска тянет портфель вверх, если получает достаточно времени.
И тут вкрадывается одна небольшая деталь. Все предыдущие исследования проведены на очень больших промежутках времени — если быть откровенным, вряд ли инвестор проживет такой инвестиционный период. Это наводит на мысль, что неплохо бы исследовать периоды в несколько десятилетий отдельно — поскольку именно на это время может размещать капитал один человек.
Для этого можно воспользоваться отчетом от Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2015, сделанным за 115 лет, и разбить выбранные промежутки на три периода. Первый период будет включать в себя самый большой промежуток с 1900 по 2014 год:
Разница очень небольшая: на первой картинке даны лишь долгосрочные облигации; к тому же была выпущена Австрия с ее очень неудачной долговой историей. А ведь сейчас многие называют Австрию именно той страной, где они хотели бы жить… При этом на графике четко видно, что лишь в 3-4 случаях доходность по долгосрочным облигациям сумела подняться до половины доходности от акций той же страны.
Но теперь попробуем сузить интервал и возьмем промежуток 1965-2014 (50 лет):
И тут уже картина заметно меняется: доходности по облигациям сильно возрастают, поскольку рассматривается уже мирное послевоенное время. Причем в ряде случаев доходность облигаций не просто приближается к акциям, но даже равна или превосходит их: у Японии с Германией одинаковые показатели, а у Австрии, Италии и Франции доходность облигаций выше чем акций. В случае Австрии доходность облигаций даже стоит на уровне нескольких других акций.
Объяснение? Во-первых, хорошая доходность облигаций. Во-вторых, выбранный интервал выше выше пропускает весь бурный послевоенный рост европейских стран, зато начинается близко к нефтяным кризисам 70-х годов. Впрочем, абсолютные значения по акциям весьма неплохие, поскольку со второй половины 70-х Европа в целом хорошо развивается. Наконец, посмотрим на новейшую историю 2000-2014 (15 лет):
Что же происходит здесь? В большинстве случаев доход по облигациям оказывается уже заметно выше, чем по акциям! Почему? Окончательный слом концепции? Акции больше не доходный инструмент? Давайте разберемся.
Во-первых обратим внимание на то, что начало 21 века оказывается удобной, но очень неудачной точкой отсчета. В этом году на рынке США лопнул пузырь акций высоких технологий, отправив экономику США в трехлетнюю рецессию (2000-2002 годы оказались для рынка отрицательными). Такого не было с великой депрессии и отразилась на многих странах.
С другой стороны, 2000 год — это год образования Евросоюза и эмиссии евро. Ввод которого, по мнению европейцев, ухудшил качество жизни в два раза. Неплохо развиваясь с середины 1970-х, европейские рынки сильно затормозились и действительно показали низкий доход по акциям — поскольку прежде давали довольно высокий.
Теперь посмотрим на облигации. С начала 2000-х годов ставка в США и Европе падает с уровня 5-6 процентов годовых, ненадолго возвращаясь к прежним отметкам лишь в кризис 2008 года. А падение ставок, как известно, вызывает рост доходности облигаций. И их доходность по-прежнему хороша. В настоящий момент ставка в США и Европе не сильно отличается от нуля.
Выводы
Последняя картинка включает очень неудачный исходных пункт старта после сильно перегретых рынков. При долгосрочных инвестициях в настоящий момент от европейских рынков стоит ждать большей отдачи, чем в 2000-2014 годы. При этом рынок США хорошо вырос с последнего кризиса, показывая с 2008 года доходность в несколько раз выше, чем на последней картинке (чуть более 2% годовых). А вот облигации много приносят уже более полувека и в текущей ситуации минимальных процентных ставок почти наверняка будут менее доходными, чем раньше.