Бенджамин Грэхем — Разумный инвестор читать онлайн
Benjamin Graham
THE INTELLIGENT INVESTOR
Updated with New Commentary by Jason Zweig
HarperBusiness Essentials
A HarperBusiness Book An Imprint of HarperCollins Publishers
Бенджамин Грэхем
РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
Обновленное издание с комментариями Джейсона Цвейга
Издательский дом «Вильямc» — Москва • Санкт-Петербург • Киев
2009
Благодарность Джейсона Цвейга
Выражаю сердечную признательность всем, кто помог мне обновить книгу Грэхема: Эдвину Тэну из HarperCollings, понимание и неиссякаемая энергия которого помогли организовать этот проект; Роберту Сафьяну, Дэнису Мартину и Эрику Джелману из журнала Money, которые поддержали эту попытку с энтузиазмом и терпением; моему литературному агенту несравненному Джону У. Райту и неутомимой Таре Кальварски из
А больше всего я благодарен своей жене и дочерям, которым я месяцами докучал своей круглосуточной работой. Без их преданной любви и терпения мне бы ничего не удалось сделать.
Уоррен Баффет: Предисловие к четвертому изданию
Я прочел первое издание этой книги в начале 1950 года, когда мне было 19 лет. В то время я думал, что это самая лучшая из всех когда-либо написанных книг об инвестиционной деятельности. Я и сейчас так думаю.
Для достижения успехов в занятиях инвестициями вовсе не нужны сверхъестественно высокое значение коэффициента умственного развития, необычный подход к ведению бизнеса или обладание инсайдерской информацией. Для успеха необходимы разумный подход к принятию решений и способность сдерживать эмоции, чтобы уберечь свой метод от их разрушительной силы. В этой книге точно и понятно описан подходящий подход. Прежде всего вам следует придерживаться эмоциональной дисциплины.
Если вы будете придерживаться поведенческих и деловых принципов, которые пропагандирует Грэхем, и обратите особое внимание на бесценные советы, изложенные в главах 8 и 20, то не будете разочарованы результатами своей инвестиционной деятельности. (В них содержатся больше необходимых знаний, чем это представляется.) Удастся ли вам достичь выдающихся результатов или нет — будет зависеть от ваших попыток и разумных действий при инвестировании, а также от безрассудной амплитуды поведения фондового рынка. Чем глупее поведение фондового рынка, тем выше возможности для инвестора, который ведет себя как бизнесмен. Следуйте советам Грэхема, и вы сможете получить прибыль от причуд фондового рынка, а не участвовать в них.
Для меня лично Бен Грэхем был не просто автором этой книги или моим учителем. После моего отца из всех мужчин он оказал наиболее ощутимое влияние на мою жизнь. Вскоре после его смерти в 1976 году я написал о нем краткий некролог в Financial Accounting Journal. Я думаю, что по мере прочтения этой книги вы оцените некоторые качества, упомянутые в нем.
БЕНДЖАМИН ГРЭХЕМ
1896-1976
Несколько лет назад Бен Грэхем, которому в то время было около восьмидесяти, сказал своему другу, что он надеется делать каждый день «что-то глупое, что-то творческое и что-то щедрое».
Эта необычная цель свидетельствует о его гениальном умении выражать идеи в форме, которая не содержит в себе никакого подтекста или самомнения. Несмотря на силу его идей, они преподносились в мягкой форме.
Читатели этого журнала не нуждаются в уточнении его достижений в соответствии со шкалой креативности. Довольно редко случается так, чтобы работу основателя отрасли знаний не превзошли его последователи. Но через 40 лет после выхода книги, которая привнесла определенную структуру и логику в беспорядочный и запутанный вид деятельности, сложно подыскать возможных кандидатов, которым удалось занять хотя бы вторую позицию в области анализа ценных бумаг. В сфере деятельности, где многое выглядит глупым уже через несколько недель или месяцев после опубликования, принципы Бена остаются разумными — их ценность часто усиливается и становится более понятной во время финансовых штормов, которые разрушают менее разумные компании. Его разумные наставления обеспечивают постоянное вознаграждение тем, кто им следует, — даже тем, кто по природе менее одарен, чем другие практики, допускающие ошибки, следуя ярким или модным новым советам.
Замечательно, что влияния, которого Бен достиг в своей профессиональной сфере, он добился без специальной концентрации всех усилий на чем-то одном. Это было, скорее, случайным побочным продуктом всеохватывающего ума. Феноменальная память, постоянное тяготение к знаниям и способность переплавить их в форму, приемлемую для решения, на первый взгляд, несвязанных проблем, обеспечивали применимость его способа мышления в любой из интересующих его сфер.
Третье присущее ему исключительное качество — великодушие — выделяло его из общей массы. Я знал Бена как учителя, моего работодателя и друга. В любом качестве — со всеми студентами, служащими и друзьями — у него была абсолютная свобода, щедрость на идеи, время или настроение. Если нужны были четкие формулировки, то лучше всего было пойти к Бену. И если возникала необходимость в поддержке или совете, Бен всегда был рядом.
Бенджамин Грэм 👤 — путь к успеху
Бенджамин Грэм появился на свет 8 мая 1894 года в столице Английского королевства. Настоящая фамилия еврейского мальчика, будущего «отца инвестирования в стоимость», была Гроссбаум.
В 1895 году Гроссбаумы эмигрировали в Америку и поселились в Нью-Йорке. Там отец открыл свое дело по производству фарфора. Но благополучие длилось всего 8 лет. Скончался глава семьи, и матери Бенджамина пришлось организовать домашний пансион.
Маленький Бен на улицах жестокого города доказывал свою состоятельность не кулаками и силой, а умом и сообразительностью. Мальчик научился упорно работать за небольшую плату и беречь заработанное. Бедное детство сформировало закаленный характер с серьезным отношением к деньгам.
Учеба и образование
Юноша хорошо учился и легко поступил в Колумбийский университет. Будучи абитуриентом, Benjamin Graham показал такие замечательные результаты, что был удостоен специальной университетской стипендии.Получив по окончании степень бакалавра, Грэхем оказался на распутье. Администрация Колумбийского университета предложила своему лучшему выпускнику работу преподавателя трех дисциплин на выбор. Недавнему студенту можно было учить студентов в университете математике, литературе или философии. Но Грэм выбрал другую стезю.
Работа
Отказавшись от легкого пути, Бенджамин устраивается работать в брокерскую организацию Newburger, Henderson & Loeb, расположенную на Уолл-стрит, не экономистом или брокером, а простым курьером. Одновременно он подрабатывает учеником в секции облигаций, получая в месяц 48 долларов за все. В его обязанности входило, помимо курьерских, вывешивание на доске котировок курсов акций и облигаций.
В профессиональной характеристике Бена-работника появилась запись: «…ищущий, склонный к мышлению и критике…». Сам Грэм впоследствии вспоминал, что в это время у него:
- проснулся инстинкт выбора главного в критических ситуациях;
- выработалась способность не тратить время на второстепенное, лишнее;
- появилось желание изобретать новые методы достижения цели, нахождения нетривиальных и неожиданных ответов.
Однажды в брокерской фирме, где он работал, появилась вакансия продавца облигаций, которую предложили занять Грэму. На это курьер и ученик ответил своим предложением поработать в отделе статических анализов финансовых рисков.
Создание собственной компании
Получив хорошую школу практического применения академических экономических университетских знаний, в 1926 году Graham и брат друга детства Newman создали свою инвестиционную фирму, которую так и назвали Graham Newman Investment Fund.Руководя фирмой 28 лет, начиная с 1928 года, Грэм регулярно читал курс лекций «Финансы» в своем родном университете. Преподавательская деятельность натолкнула его на мысль сублимировать свои знания, свой опыт и поделиться этим с другими людьми. И он начал писать книги.
Книги Benjamin Graham
- «Анализ ценных бумаг», Benjamin Graham, David Dodd, 1934 г. Эту книгу и сегодня специалисты считают «библией для инвесторов».
- «Анализ финансовой отчётности компании», 1937 г.
- «Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию», Benjamin Graham, 1949 г.
Книги Б. Грэма несколько раз переизданы на многих языках мира, в том числе на русском.
Теория инвестирования
В основе теории, созданной талантливым финансистом, лежат три подхода к вложениям капитала:
- вложение стоимости по оборотным активам;
- защищенные стоимостные вложения;
- стоимостные вложения от предпринимательства.
Грэм четко обрисовал различия между спекуляциями и инвестированием и дал ясное определение последнему понятию.
Акция — это часть бизнеса, писал он в своих книгах. Не надо бояться мелких колебаний в небольшом временном диапазоне, в большом временном промежутке внутренняя стоимость акции отразится на ее цене.
Необходимо больше обращать внимание на финансовое состоянии компании. Можно инвестировать деньги в покупку акций по цене ниже их стоимости, рассчитывая на запас надежности.
Benjamin Graham учил придавать значение только грамотно проведённым анализам, базирующимся на достоверных фактах, а не согласию сторон. Инвестиция должна походить на деловое предприятие.
Личная жизнь
Бенджамин Грэм был женат на американке и проживал с нею в Нью-Йорке. Их сын умер молодым, так и не сделав Бена дедушкой. Перед смертью он познакомил родителей с француженкой Мари Луизой Амингуес. Бенджамин долгие годы встречается со своей несостоявшейся невесткой, проживая по полгода во Франции.
Его жена отказалась быть не единственной, но на развод не подала. Так, будучи женатым в Америке, Грэм проживал с любимой женщиной в Европе, где и скончался в ночь с 20 на 21 сентября 1976 г. на юго-востоке Франции в небольшом городке Экс-ан-Прованс. Ему было 82 года.
Рекомендуем посмотреть!
Бенджамин Грэм — учитель великих
Дарья Пенькова
Редактор
Под началом этого человека в своё время обучался великий Уоррен Баффетт: сначала начинающий инвестор поступил в Колумбийский университет, где преподавал Грэм, а затем напросился работать в его компанию в качестве инвестиционного аналитика. Позже в своих интервью Баффетт не раз скажет, что Бенджамин Грэм для него — второй по значимости после отца. И это один, но далеко не единственный повод рассказать биографию удивительного человека, который каждый день мечтал совершать «что-то творческое, что-то дурацкое и что-то щедрое».
Бенджамин Грэм
Бедность не порок
Бенджамин Грэм (настоящая фамилия — Гроссбаум) родился 8 мая 1894 года в Лондоне. Когда мальчику исполнился год, его семья переехала в США. В Америке отец Грэма открыл небольшое предприятие, которое занималось продажей фарфора. В 1903 году он скончался, и матери 9-летнего Бена пришлось открыть домашний пансион, чтобы прокормить семью.
Жили очень бедно. Правда, в итоге это сослужило Грэму хорошую службу — как он позже скажет, «именно годы бедности развили в характере серьёзное отношение к деньгам, готовность упорно трудиться за небольшое вознаграждение и чрезвычайно экономить на всех расходах».
Тяжёлая жизненная ситуация не помешала юноше поступить в Колумбийский университет в штате Нью-Йорк, он отлично сдал вступительные экзамены и даже получил стипендию вуза. Учился Бенджамин очень хорошо — ещё студентом его пригласили на работу философский, филологический и математический факультеты Колумбийского университета, правда, парень был вынужден отказать — его больше привлекала работа в брокерской конторе.
Первое знакомство Грэма с миром ценных бумаг было не слишком приятным, но запоминающимся. Когда парню было 13 лет, его семья потеряла большую часть накоплений после падения котировок компании U.S. Steel.
В 1914 году он окончил университет со степенью бакалавра и устроился на должность посыльного в брокерскую компанию Newburger, Henderson & Loeb за 12 долларов в неделю. В обязанности молодого сотрудника, помимо непосредственных, входила работа с котировочной доской — он должен был отмечать на ней курсы акций и облигаций. Грэм трудился не за страх, а за совесть, и его усилия не остались незамеченными — в 26 лет он становится партнёром компании. Теперь, помимо зарплаты, ему положены 2,5% от прибыли компании, и Бенджамин действительно достоин этих денег: несмотря на то, что 1919 и 1921 годы были непростыми для мира финансов, Грэм удерживает фирму на плаву. Тогда он вывел первое и, как оказалось, главное правило — «чем глупее и непонятнее поведение рынка, тем проще на нём заработать профессиональному и умному инвестору».
Собственное дело
В 1923 году, в возрасте 29 лет, Бенджамин Грэм открыл своё первое независимое предприятие — Grahar Corporation. Название было составлено из имён самого создателя и одного из главных инвесторов, владельца складских помещений Луиса Харриса. Грэму удалось привлечь в фонд порядка пятисот тысяч долларов путём поиска сильно недооценённых акций, переоценённых, которые годятся для коротких продаж, а также выгодных арбитражных операций.
В 1925 году компания закрылась. Почти сразу же Грэм создал новый бизнес, Benjamin Graham Joint Account. Он оказался успешным: компания расширялась так быстро, что Бенджамину понадобился партнёр, который смог бы вести административные дела. Им стал Джером Ньюман, брат его хорошего друга. Так появился на свет фонд Graham-Newman. Кстати, именно эта компания через тридцать лет примет на работу Уоррена Баффетта.
Бенджамин Грэм и Джером Ньюман
Бенджамин Грэм и Джером Ньюман
В период с 1928 по 1956 год, одновременно с работой в Graham-Newman, Бенджамин Грэм преподавал курс «Финансы» в Колумбийском университете. «Он был великолепным учителем. Он научил нас всему», — много лет спустя скажет о Грэме его лучший ученик, Уоррен Баффет.
Бенджамин Грэм действительно был неординарным учителем — кто ещё, выдавая рекомендации студентам, мог связать в одном предложении Уолл-стрит и философов прошлого? Пример такого необычного совета: при работе с ценными бумагами придерживаться подхода Спинозы, то есть «смотреть на вещи в аспекте вечности».
Книги учителя
Помимо всего прочего, Бенджамин Грэм был ещё и талантливым автором. Первую свою книгу «Анализ ценных бумаг» он написал в 1934 году в соавторстве с Дэвидом Доддом. Это произведение до сих пор считается главной книгой для инвесторов всего мира, настоящей биржевой библией. Именно в ней заложены принципы стоимостного инвестирования, базировавшиеся на использовании фундаментальных показателей при оценке компаний. Также в этой работе Грэм и Додд ввели в обращение термин «внутренняя стоимость».
Через три года, в 1937-м, Грэм выпустил книгу «Анализ финансовой отчётности компании». А в 1949 году вышел «Разумный инвестор» — книга, изменившая жизнь уже многократно упомянутого Уоррена Баффетта. «Если бы я ее не прочёл в 1949-м, у меня было бы совершенно другое будущее», — уверен Баффетт.
Русскоязычное издание книги Бенджамина Грэма «Разумный инвестор»
Принципы инвестирования от Бенджамина Грэма
- Нужно проводить чёткую грань между инвестицией и спекуляцией. Инвестиция — это операция, основанная на тщательном анализе фактов, грядущих перспектив, безопасности вложений и размере прибыли. Всё остальное — спекуляция.
- К акциям нужно относиться прежде всего как к своей доле в бизнесе. И не переживать по поводу колебания их цен, так как в краткосрочной перспективе рынок ценных бумаг ведёт себя как «машина для голосования». А в долгосрочной — как «весы», поскольку внутренняя стоимость акции в конечном счёте отражается на её цене.
- Самая разумная инвестиция — та, которая похожа на деловое предприятие. Значение имеет только грамотно проведённый анализ, и неважно, согласны с ним другие инвесторы или нет.
- Самое главное, на чём стоит сконцентрировать свои усилия, — анализ финансового состояния компаний.
Цитаты Бенджамина Грэма
Если акции продаются на рынке дешевле их внутренней стоимости, это рождает так называемый «запас надёжности», что делает ценные бумаги привлекательными для вложений.
По большому счёту неважно, как ведут себя инвестиции. Важно, как ведёте себя вы.
Достичь приемлемых результатов инвестирования проще, чем думают многие; достичь выдающихся результатов сложнее, чем кажется.
Выбирать инвестиционный фонд только по его доходности в прошлом — самая большая глупость, которую может совершить инвестор.
Разумный инвестор — это реалист, который покупает акции у пессимистов и продаёт оптимистам.
Даже самому разумному инвестору понадобится сумасшедшая сила воли, чтобы не бежать за толпой.
Бенджамин Грэм (Benjamin Graham) — биография, книги, цитаты и фото
Бенджамин Грэхем (Benjamin Graham) или как его ещё называют Бенджамин Грэм — известный экономист и профессиональный инвестор. Его часто называют «отец инвестирования на основе ценности» (value investing). В настоящее время он широко известен благодаря частым ссылкам на него Уоррена Баффета, который в своё время обучался под началом Грэма в Колумбийском университете, штат Нью-Йорк. Баффет говорит о том, что Грэм заложил в него основы разумного инвестирования, и описывает его как человека, оказавшего наибольшее влияние на его жизнь после отца.
Биография Бенджамина Грэма
Бенджамин Грэхем родился 8 мая 1894 года в Лондоне, его настоящая фамилия была Гроссбаум (Grossbaum). Когда Грэму исполнился один год, его семья эмигрировала в Соединённые Штаты Америки. В Нью-Йорке отец Бенджамина открыл фирму, занимавшуюся импортом фарфора, керамики и антиквариата из Австрии и Германии.
Когда Бенджамину было девять лет его отец умер. Личность Бенджамина Грэхема сцементировало пронизанное бедностью воспитание в Нью-Йорке, где для выживания на улице он должен был больше использовать свои умственные способности, чем мускулы.
Годы бедности развили в моем характере серьезное отношение к деньгам, готовность упорно трудиться за небольшие суммы и чрезвычайный консерватизм во всех расходах
В 1914 году он получил степень бакалавра в Колумбийском университете, штат Нью-Йорк. После окончания Колумбийского университета Бенджамину Грэхему предложили преподавательские должности на трех его факультетах: литературы, математики и философии.
Начало финансовой карьеры
Однако ему нужно было содержать семью, поэтому он нанялся на работу в фирму Newburger, Henderson and Loeb на Уолл-стрите на должность ученика в отдел облигаций.
Даже разумному инвестору, скорее всего, понадобится недюжинная сила воли, чтобы не следовать за толпой
В 1920 г., в возрасте 26 лет, Бенджамин Грэхем стал одним из партнеров в Newburger, Henderson and Loeb. Теперь, помимо оклада, он получал еще 2,5% от прибыли. Грэм уже тогда приблизился к пониманию принципа, которым впоследствии делился с учениками: чем глупее поведение рынка, тем больше возможностей для профессионального инвестора.
Основание собственных инвестиционных фондов
В 1923 г. группа клиентов и друзей, восхищенных успехами Грэма, предложила создать инвестиционный фонд с активами в размере $250000 с условием, что он будет получать $10000 в год плюс 20% от прибыли. В результате в 29 лет Бенджамин Грэхем основал свое первое независимое предприятие, Grahar Corporation, операции которого начались 1 июня 1923 года. Название было составлено из имен Грэма и Луиса Харриса (Louis Harris), владельца складских помещений и одного из главных инвесторов. Бенджамину Грэхему удалось привлечь в фонд порядка $500000. Он не был главным акционером, но контролировал инвестиционную политику компании, концентрируясь на поиске сильно недооцененных акций, переоцененных акций, годящихся для «коротких» продаж, или выгодных арбитражных операций.
В 1925 г. компания прекратила свое существование, и Грэм основал Benjamin Graham Joint Account, чья среднегодовая доходность в период между 1925 и 1928 гг. составила 25,7%.
Бизнес расширялся так быстро, что вскоре после его открытия Бенджамину Грэхему понадобился партнер, который взял бы на себя административные функции. Он пригласил Джерома Ньюмана, брата своего друга детства. Так появился на свет Graham Newman Investment Fund.
Абсурдно думать, что широкая общественность сможет когда-либо заработать деньги, основываясь на рыночных прогнозах
Поскольку в конце 20-х гг. возросла популярность инвестиционных фондов, Бенджамин Грэхем занялся организацией трастового фонда Hentz-Graham, который намеревался запустить в сентябре 1929 г. Однако к этому моменту рынок ценных бумаг начал «трещать по швам», и вскоре Грэму стало не до нового фонда. Он также отклонил предложение о партнерстве с Бернардом Барухом (Bernard Baruch).
За 1929 и 1930 годы профессиональный инвестор и трейдер Бенджамин Грэм потерял более половины средств фонда. Сделав соответствующие выводы и отказавшись от наиболее агрессивных и высокорисковых сделок, его компания смогла пережить Великую Депрессию. Среднегодовая доходность фирмы за период с 1929 г. по 1956 г., когда Грэм удалился от дел, составила порядка 17%.
Инвестиционные высказывания Бенджамина Грэма
Грэм призывал инвестиционное сообщество провести фундаментальное различие между инвестициями и спекуляциями. Профессиональных инвесторов он определял как людей, осуществляющих операции, основанные на тщательном анализе фактов, перспектив, безопасности вложенных средств и достаточном доходе. Всё остальное признавалось спекуляцией.
Бенджамин Грэхем писал, что профессиональный инвестор и владелец акций должен относится к ним, прежде всего, как к своей доли в бизнесе. Держа это в уме, инвестор не должен беспокоиться по поводу колебаний цен акций, потому что в краткосрочной перспективе рынок ценных бумаг ведёт себя как «машина для голосования». В долгосрочной же перспективе рынок ведёт себя, как «весы» — внутренняя стоимость акции в конечном итоге отражается на её цене.
Он рекомендовал профессиональным инвесторам концентрировать свои усилия на анализе финансового состояния компаний. Когда акции компании продаются на рынке по ценам ниже их внутренней стоимости, существует т. н. запас надёжности (margin of safety), что делает их привлекательными для инвестиции.
Бенджамин Грэхем писал, что «инвестиция наиболее разумна, когда она наиболее похожа на деловое предприятие». Об этих словах Уоррен Баффет говорит как о наиболее важных, когда-либо написанных об инвестировании. Грэм утверждал, что значение имеет лишь корректно проведённый анализ, основанный на достоверных фактах, а согласие или несогласие других инвесторов вторично.
Бенджамин Грэхем умер ночью 21 сентября 1976 года, в возрасте 82 лет.
Книги Бенджамина Грэхема
Бенджамин Грэхем является автором следующих известных изданий:
- В 1934 году была опубликована книга «Анализ ценных бумаг» («Security Analysis»), написанная Бенджамином Грэхемом в соавторстве с Дэвидом Доддом (David Dodd). «Анализ ценных бумаг» до сих пор считается «библией» для инвесторов и трейдеров мира, в ней были заложены принципы «стоимостного» инвестирования, базировавшегося на использовании фундаментальных показателей в процессе оценки акций. Грэм и Додд также впервые ввели понятие «внутренней стоимости» (intrinsic value).
- В 1949 году была опубликована книга «Разумный инвестор» («The Intelligent Investor»), в которой Бенджамин Грэхем с позиции профессионального инвестора объяснил, каким образом рациональный подход позволяет опережать рынок. Он также показал, какими принципами должны руководствоваться инвесторы и трейдеры, и каким образом можно определить, что акции недооценены. Уоррен Баффет считает книгу Бенджамина Грэхема «Разумный инвестор» лучшей книгой по инвестициям из когда-либо написанных.
Перейдя по ссылке, вы сможете прочитать описание интересующей вас книги, а также скачать её.
Также рекомендуем посмотреть видео о Бенджамине Грэме